供需缺口扩展钼价中枢上移 投研陈述

　　钼是全球稀缺的战略性小金属，具有高强度、高熔点、高硬度等优秀特性，首要运用在于各类钢种的添加剂，以进步钢的强度、耐腐蚀、耐高温等功能。依据USGS，到2023年底，全球钼矿储量为1500万金属吨，静态储采比约为56年。我国钼矿资源储量580万吨，占全球总储量的38.7%。全球钼矿出产较为会集，资源优势国是主产地；产值位列前五的国家别离是我国、智利、秘鲁、美国和墨西哥，五国钼矿藏值算计为24.9万金属吨，占全球总产值的92.4%。

　　海外钼资源以铜钼伴生矿为主，近年受铜钼伴生矿石档次下降、大型新矿的短少及开发困难等要素，海外钼矿供应或难添加。国内虽有多个新建项目，但由于钼矿建设周期较长，产值或将于2026年今后开释。短期全球钼矿供应增量大多数来历于于在产矿山的改扩建，最重要的包括紫金矿业巨龙铜矿二期改扩建、吉林天池钼业小城季德钼矿、泰克资源Quebrada Blanca二期项目等。按照咱们的测算，2024-2026年全球钼供应量估计为27.7/29.3/30.3万吨，别离同比添加0.7/1.5/1.1万吨。

　　依据IMOA，2023及2024Q1，全球钼消费量别离为28.6/7.5万吨，别离同比增加0.8%/14.2%。2023年我国钼消费量12.6万吨，占全球消费总量的44.2%。2023年钢铁职业占钼需求总量的79%，其间，合金钢、不锈钢、工具钢及高速钢等优特钢对钼的需求较大。钢铁职业高端化转型和风电、新能源轿车等战略新鼓起的工业的快速地开展，有望催化钼含量较高的特钢需求开释。2024年1-8月，全国钢厂钼铁招标量算计约9.7万吨，同比增加29.5%；钼铁钢招量高增，印证钼需求端持续向好。

　　咱们估计2024-2026年全球钼需求量别离为29.9/31.5/33.0万吨，供需缺口别离为-2.1/-2.2/-2.7万吨。供需缺口持续扩展，支撑钼价中枢上移。到2024年8月30日，45%钼精矿出厂价为3695元/吨度，较年头上涨16.4%；60%钼铁均价为24.0万元/基吨，较年头上涨11.6%。到2024年7月末，钼精矿出产商库存去化天数较上年同期下降73.9%。2024Q3来看，“金九银十”是职业传统需求旺季，叠加矿端库存低位，将赋予钼价更大向上弹性，钼价有望敞开新一轮上涨周期。

　　咱们以为在钼供需缺口扩展的格式下，钼价中枢有望持续上移。引荐资源端禀赋优质的龙头矿企，主张重视紫金矿业、洛阳钼业等。紫金矿业：具有世界级钼资源，公司旗下沙坪沟钼矿为全球储量最大的单体钼矿。2023年公司完成矿藏钼0.81万吨，规划2025年、2028年矿藏钼别离达1.0万吨、2.5-3.5万吨。洛阳钼业：主力钼矿山三道庄钼矿是特大型原生钼钨共生矿。2023年，公司完成钼金属产值1.56万吨，同比增加3.4%；2024年，公司方案完成钼金属产值1.2-1.5万吨。

　　危险提示：微观经济环境危险；钢铁职业高端化改变开展方法与经济转型没有抵达预期；安全出产及环保危险；测算结果与实践误差危险。（国联证券 丁士涛,刘仍然 ）